四、期貨市場技術創新
1期貨市場發展與技術創新
技術創新始終推動著期貨市場發展。以芝加哥期貨交易所（CBOT）為例，1966年第一次在交易池中使用電傳打字機提供快捷、準確的交易指令處理服務；1967年在交易池采用新型電子報價顯示屏，使價格傳輸速度縮減至數秒鐘；1970年在行業領先著手在距交易池15英里外期貨公司處以計算機進行報價及數據處理，標志著美國期貨交易所第一次使用計算機進行遠程交易登錄；1989年啟用并完善電子化的交易指令傳輸系統；1994年推出電子交易系統ProjectA，在芝加哥、紐約、倫敦、東京、悉尼和新加坡等主要城市可以使用；1995年啟動Markplex系統，通過因特網提供延期報價、數據查詢等商業服務，成為世界上第一家通過因特網提供服務的交易所；1998年將場內公開喊價交易方式和電子交易系統ProjectA對接，進行24小時連續交易；2000年與歐洲期貨交易所（Eurex）成功啟動a/c/e系統。可以說，不斷采用新技術，創建新系統，逐步實現交易電子化和聯網交易，培育和發展了CBOT的核心競爭能力，保持了CBOT的可持續發展。
電子化交易、網絡交易已經成為目前世界期貨市場的重要發展趨勢。從20世紀80年代后期，新技術大量應用于期貨市場，一方面大幅度降低了交易成本，提高了交易效率，引發了期貨交易方式的變革，迅速改變著期貨交易的實現方式，另一方面使期貨交易所間的聯網交易成為可能，使期貨交易跨越了空間與時間的障礙，引發了世界期貨市場格局的重大調整，進一步加劇了期貨市場間的競爭，期貨交易所因此面臨更加嚴峻的挑戰和更大的風險，由此促進了期貨市場間的合并。美國商品期貨交易管理委員會經濟分析部關于《美國期貨市場全球競爭力回顧》報告顯示，近十年來全球發生了17例期貨交易所合并事件，其中有4例跨國合并發生在歐洲的金融期貨期權交易所。目前，除少數歷史悠久的期貨交易所如LME和CBOT等考慮到長期的交易習慣和從業人員就業等問題尚沒有完全開展電子交易外，世界上絕大多數期貨交易所都開展了電子交易，如法國國際期貨交易所（MATIF）、東京谷物商品交易所（TGE）和悉尼期貨交易所（SFE）等都完全實現了電子化交易。在全球范圍內，不同程度運用電子交易系統處理期貨期權的交易所數量從1990年的8家增加到1997年的約40家。此外，許多交易所實現了跨地域、跨國家的聯網交易，如1984年芝加哥商業交易所（CME）和新加坡國際金融交易所（SIMEX）建立相互對沖系統，1999年初CME、法國巴黎交易所有限公司（SBF）、SIMEX建立聯盟并允許其會員在CME全球電子交易系統（GLOBEX）進行交易的合約享有交叉保證金特權，此后1999年9月巴西商品期貨交易所（BM＆F）宣布將加入該聯盟。作為新經濟時代顯著特征的因特網技術廣泛應用于期貨交易，在期貨市場掀起了網絡交易的熱潮。網絡交易進一步降低了交易成本，擴大了市場輻射范圍，增強了市場便利性，縮短了推出和活躍金融衍生品的時間，并使市場流動性顯現明顯的“馬太效應”，網絡交易在期貨市場所占的比重也在不斷提升。在這種情況下，技術創新已經成為期貨交易所保持國際競爭力和可持續發展能力的必要前提。
2中國期貨市場技術創新
我國期貨市場發展充分利用后發優勢，從20世紀90年代建立期貨市場之初就開展了通過計算機自動競價撮合的電子化交易。2001年5月我國三家期貨交易所開通了通信聯網系統，三家交易所的會員單位，只要就近同一家交易所聯通異地交易系統，便可以開展三家交易所的期貨交易，再將同另外一家交易所聯通的異地交易系統作為備份，在一定程度上降低了會員的交易成本，提高了市場整體電子化交易的安全性和穩定性。同時，各期貨交易所異地遠程交易發展迅速，開展異地遠程交易的會員達到80％以上，孕育著傳統的有形交易模式向著新的無形交易模式的逐步轉變。但是，我們也應該看到，同國際期貨市場相比，我國期貨交易所、期貨經紀公司的硬件和軟件設施還比較簡單，技術實力還十分薄弱，對技術的投入非常有限，技術水平還存在著相當差距，在一定程度上制約著期貨市場的發展。特別是在加入WTO以后，我國期貨市場不可避免地要面臨來自國際市場競爭壓力，在政策允許條件下，國內市場參與者將自由選擇國內外市場，國外投資者也將對國內期貨市場提出國際水準的要求，正如證券市場正在研究推出的QDII和QFII制度。因此，期貨市場應加大技術創新力度，在硬件設施和軟件建設上，在系統容量和質量上，在規范管理和技術隊伍建設上，在提高便利性和穩定性、安全性上，采取積極有效措施，推進電子化、網絡化以及無形交易方式發展。
在期貨市場技術創新過程中要注意解決好以下幾個問題。一是創造有利于技術創新的環境。如盡快制訂電子化交易的行業標準和管理規范，完善電子化交易和管理的外部環境，確立電子化交易的法律地位。二是加大技術投入。技術投入應包括硬件設施、交易系統和技術力量等方面，期貨交易所作為期貨市場創新的龍頭，應積極加大技術方面的人力、物力和財力投入，推動行業技術創新。三是推動技術應用。大力發展電子網絡交易和遠程交易，打造安全、穩定、高效的交易平臺，保證異地客戶通過專線或互聯網及時下單，有效成交，提高效率，節約成本，最終實現無形交易方式的網絡交易。四是推進實時異地熱備份交易。美國在發生“911”事件中，紐約期貨交易所（NYBOT）等交易所的主機、交易池和部分數據遭到破壞，由于NYBOT等交易所建立了異地熱備份機制，保證了交易數據的安全性、連續性、可靠性，并得以迅速恢復交易。我國期貨交易所和期貨公司也應在條件允許的情況下，逐步建立異地熱備份機制。
五、期貨市場制度創新
1期貨市場發展與制度創新
期貨市場發展過程中始終伴隨著制度創新。期貨市場的發展需要根據相關市場條件的規范、發展和成熟，通過對期貨交易、交割、結算等規則的修訂和完善，不斷進行制度創新，以促進期貨市場功能發揮，并為投資者提供寬松的市場環境。美國是現代期貨市場的發源地，在期貨市場發展過程中，隨著相關市場的規范和信用程度的提高，自律管理的嚴格，美國的期貨交易所通過制度創新創造相對寬松的交易交易環境，以促進市場交易的活躍和功能發揮。如在交易制度創新方面，芝加哥期貨交易所（CBOT）規定在保證金制度上按凈持倉收取保證金，在限倉制度上只對客戶限倉并相對寬松而不對期貨公司代理部分限倉，在漲跌停板制度上當進入交割月時放開漲跌停板并不事先增收保證金；在交割制度創新方面，如CBOT根據現貨市場運行規律的變化，對玉米期貨和大豆期貨實行船運憑證交割，對豆粕期貨的交割地點實行以廠代庫交割，在農產品期貨交割方式上實行期貨轉現貨交割和滾動交割；在套期保值制度創新方面，不斷拓寬相應套期保值范圍，1936年時套期保值要求與現貨交易是同種商品并數量相等、方向相反，1968年套期保值范圍拓寬至相關品種并將數量增加至一年的生產需求，1976年套保范圍進一步拓寬至通過玉米期貨可以為未來玉米加工品、銷售玉米種子和甜玉米保值，以及通過成品期貨為原材料保值等。
我國期貨市場在試點初期，由于缺乏市場運作經驗和照搬國際成熟期貨市場現行管理制度，市場規則相對寬松，雖然在一段期間內促進了市場的活躍，但市場也由此出現了很多風險事件，如臨近交割月逼倉棄倉事件等，這使我們認識到許多國際成熟期貨市場慣用的規則并不一定都適合于我國發展中的期貨市場。在2000年5月三家交易所實行的新規則中，根據我國實際情況，總結過去所發生風險事件的經驗教訓，采取了比較嚴格的交易規則，兩年來的實踐證明，對于防范和化解市場風險，保持市場穩步發展發揮著重要作用。但是，我們也應該看到，過于嚴格的規則往往導致交易成本較高，在一定程度上影響市場流動性，降低市場效率，抑制期貨市場功能的發揮。
2中國期貨市場制度創新
我國期貨市場內外條件正在發生著深刻變化。期貨市場經過多年的規范整頓，期貨市場管理進一步規范化，期貨經紀業自律程度提高，市場參與者理性運作程度增強。此外，隨著我國市場經濟發展和加入WTO，國內企業避險需求加大，需要期貨市場在發現價格、規避風險等方面發揮積極作用，期貨市場在國民經濟中的地位日益增強。這些變化對期貨市場提出了新的要求，客觀上要求期貨市場具備相當的市場規模和市場流動性。因此，我們需要根據我國市場經濟發展和相關現貨市場的發展情況，結合期貨市場自身實際發展情況，適時進行制度創新，不斷調整和完善期貨市場有關合約、規則和制度，使期貨市場適應經濟發展。
我國期貨市場制度創新應遵循以下幾項原則：一是遵循現貨市場運行規律原則。如前所述，期貨市場要正常發揮發現價格、套期保值等經濟功能，就需要在期貨合約設計中交割標的物的交割標準品和替代品標準、質量等升貼水等的制訂過程中，以及在包裝要求、交割方式和交割地點的選擇等方面，充分體現現貨市場運行規律，使期貨市場交割成本接近現貨市場交易成本。二是遵循期貨市場運行規律并保持市場流動性原則。期貨市場以其特有的保證金機制、雙向交易機制等保持高效率，以保證金制度、持倉限制制度、漲跌停板制度、每日結算制度、強制平倉制度、大戶報告制度等維持公平的交易秩序和環境，因此應不斷完善期貨市場各項制度，創造寬松環境，提高運作效率，降低交易成本。同時要注意保持市場流動性，期貨市場只有形成一定的交易規模，擁有相當的市場流動性，才能便于相關企業入市進行套期保值，并有能力分散和轉移風險，投機者在以獲取差價利潤為目的進行期貨交易的同時承擔市場風險，創造市場流動性。因此，制度創新要充分考慮形成一定的市場規模和保持相當的市場流動性。三是考量市場承受能力原則。期貨市場制度創新既要遵循上述原則，還應綜合考量市場成熟程度和承受能力，既要為市場發展創造空間，同時又要注意有效防范和控制市場風險，要以現貨市場的發展狀況為基礎，以市場中介機構和市場參與者信用、規范、自律程度為依據。通過制度創新，使我國期貨市場逐步建立起既適合國情又符合國際慣例的科學完整的規則體系，從而促進我國期貨市場持續穩步發展。
六、期貨市場主體創新
1期貨市場發展與主體創新
期貨市場是在現貨市場基礎上發展起來的，期貨市場主體也是在不斷創新基礎上多元化的。現貨商們在創建期貨市場初期，市場主體多為現貨商和相關業者，隨著經濟和市場的發展，市場分工趨于明晰，市場主體也逐步多元化，中介機構、金融機構、基金等機構投資者也發展成為市場主體。目前，國際期貨市場中期貨公司，包括商品投資基金、對沖基金、保險基金和養老基金等在內的各類基金，包括銀行在內的各類金融機構，相關現貨行業的生產商、貿易商和消費企業，各類大型商社等都是期貨市場的積極參與主體。據有關資料顯示，美國紐約商業交易所（NYMEX）原油期貨市場成交量中，生產者占30％，貿易商和加工者占30％，金融機構和基金等機構投資者占8％。期貨市場主體的發育狀況和結構、參與程度和多元化程度在一定程度上決定著期貨市場發展程度和層次，主體結構的多元化能夠增強市場流動性和穩定性，促進市場功能的發揮，使期貨市場在更大范圍內發揮其經濟功能并服務經濟發展，同時也是期貨市場發展的動力源泉。
我國期貨市場建立初期的市場主體還是比較健全的，雖然結構不是很合理，如現貨相關行業參與不夠廣泛，但是金融機構如證券公司、國有企業、中介機構等都能夠自由參與期貨交易，促進了期貨市場發展。但是這些機構在參與期貨交易過程中由于種種原因出現了許多風險事件，引發了國家有關部門的嚴格監管，導致了現在市場主體缺位以及主體結構的嚴重不合理，從而制約了期貨市場的發展。我國期貨市場市場主體存在著這樣一些問題：一是我國期貨市場不是由現貨商根據自身發展需要自發組織起來的，現貨市場的不發達使得期貨市場在合約質量標準和交割環節存在一定的成本，現貨商直接進入期貨市場特別是農產品期貨市場進行保值交易還不夠廣泛。二是主體結構單一，業務單一，規模不大，實力不強。期貨公司作為市場主體只能開展經紀不能自營，國有現貨相關企業只能參與保值交易，并且由于很多國有企業尚未真正建立現代企業制度和法人治理結構，風險管理意識不強，決策機制不暢，參與期貨保值交易也不夠積極。三是主體結構不合理。金融機構不能參與期貨交易，各類基金不能進入期貨市場并且還沒有期貨投資基金。因此，在穩步發展期貨市場的新形勢下，我國期貨市場應適應市場發展需要，注意加強和完善市場主體建設，盡快形成多種主體并存的市場格局，增強市場流動性，提高市場抗風險能力，促進市場功能發揮。
2中國期貨市場主體創新
首先，培育綜合類期貨公司。對期貨公司實行分類管理，允許綜合類期貨公司發起設立基金管理公司，推行管理賬戶、代客理財、轉委托業務，開展自營業務，進行境外期貨業務代理試點等。在綜合類期貨公司發展過程中，一是實行集團化、全能化發展戰略，以設立控股子公司的方式開拓投資、投行、經紀、資產管理、咨詢、境外等業務，并以參股或控股的方式參與到保險、銀行、證券等行業，以迎接金融期貨時代的到來，適應金融業混業經營發展趨勢。二是通過兼并重組和聯合進一步調整期貨經紀業結構，使其數量和結構布局進一步優化，形成規模經濟效應。
其次，鼓勵現貨相關行業企業入市。現貨相關行業企業廣泛參與期貨交易，對于密切期貨市場與現貨市場的聯系，增強期貨市場所發現價格的有效性和應用性，在臨近交割月實現期貨市場價格向現貨市場價格的有效回歸和趨同性，都是至關重要的。同時，現貨相關行業企業只有參與到期貨市場中來，才能規避在現貨市場經營過程中所無法回避的價格變動風險。目前，我國還有一些地方性行業文件限制國有企業進入期貨市場進行套期保值，加大了企業經營風險，使企業在競爭中處于不利地位，這樣做是不適合經濟發展需要的。因此，應放開和鼓勵現貨相關行業企業進入期貨市場。
再次，適時設立期貨基金并允許金融機構入市。設立期貨投資基金將在提高期貨市場穩定性、擴大市場規模和增強市場流動性方面發揮積極作用，也為中小投資者在期貨市場提供高風險高收益的投資渠道，有利于保護中小投資者利益。隨著我國期貨市場的不斷發展和金融機構經營范圍的不斷拓寬，金融機構參與期貨交易只是時間問題，正如銀行等金融機構在美國、英國等國家的期貨市場廣泛參與期貨交易一樣。
七、期貨市場體制創新
1期貨市場發展與體制創新
期貨交易所會員制是期貨市場體制創新的起點。在過去的150多年里，世界絕大多數期貨交易所都是非營利性質的會員制組織，會員制是期貨交易所在長期的發展過程中采用的一種相對有效的組織制度，它有助于發揮期貨交易所的組織功能，使期貨交易的參與者成為期貨市場的管理者并擁有平等的權利參與交易所的經營管理，完善交易所的自律管理，保持期貨市場公平公開公正的特性。但隨著新IT技術的發展和電子化交易的普及，以歐洲為代表的新興市場充分發揮技術優勢，表現出強勁的增長勢頭，期貨交易所之間的聯網與合并成為期貨市場發展的新趨勢。這些期貨市場發展中出現的新情況加劇了期貨交易所之間的競爭與合作，客觀上要求期貨交易所增強核心競爭能力，通過采用新技術或聯網合并，擴大市場規模和輻射范圍，同時也需要期貨交易所采用更為積極的組織制度和管理體制。
期貨交易所公司制成為期貨市場創新的新方向。在國際期貨市場競爭日趨激烈的情況下，期貨交易所互助性組織形式的會員制在適應新的市場發展形勢過程中存在著明顯的不足，主要表現在管理效率低下，決策速度緩慢，交易成本較高，對市場需求的變化缺少敏感性，缺乏創新動力和應對市場競爭的快速反應能力。因此，進入20世紀90年代以來，歐洲期貨交易所（EUREX）、芝加哥商業交易所（CME）、紐約商業交易所（NYMEX）、倫敦國際金融期貨期權交易所（LIFFE）、香港期貨交易所（HKFE）等多家國際性期貨交易所先后成功地進行了公司化改造。這些期貨交易所通過公司化運作，在管理效率、融資能力、創新能力、抗風險能力以及市場服務等方面的優勢已經逐漸顯現出來，并且在自律與監管方面也實現了平穩運作。
2中國期貨市場體制創新
我國目前期貨交易所是以會員制的組織形式運作的，但是由于體制方面的原因，我國的會員制并不完整。一是會員資格在很大程度上僅代表交易權利，在參與交易所的管理上還有很大的局限性；二是期貨交易所存在著產權關系不明晰，財力有限并抗風險能力不足，監管相對較嚴并缺乏創新動力和實力等問題。在我國期貨市場進入穩定發展新階段以后，這些問題已經凸顯出來，在一定程度上制約著我國期貨市場的創新發展，而解決這些問題最有效的途徑就是體制創新。通過體制創新，可以完善期貨交易所的法人治理結構，提高市場運行效率，增強市場應變能力，促進市場的創新與發展。我國期貨市場應根據發展情況，在進一步規范和完善會員制管理的同時，選擇市場運行規范穩定并交易活躍的期貨交易所，借鑒國際期貨市場成功經驗進行公司化改造試點，在妥善處理盈利機制和一線監管關系的基礎上，積極探索期貨交易所體制創新的有效途徑，切實解決期貨市場發展的根本問題。
|
