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為什么有人會買收益率與當前利率平方成比的債券？為什么追求高收益的人會去買這樣一種證券：雖然保證高收益，但在三大股指之一從原有水平跌落25%以上的情況下具有損失大量本金的風險？為什么尋覓保證投資回報的人會接受這樣一種股票：其僅有的“保證”指望，不過是一個投資于同類證券的投資組合？
第一個問題應該去問寶潔(Procter and Gamble)，該公司從銀行家信托公司(Bankers' Trust)那里買下了由此類證券構成的投資組合。第二個問題應該去問數以千計從蘇格蘭人壽保險公司(Scottish
Life)那里購買“國際收益及增長紅利債券”的散戶投資者，他們剛得知：雖然他們得到了保證的收益，但他們損失了三分之二的本金。至于第三個問題，則應該去問“分級投資信托基金”(split-level
investment trusts)之“零股息優先股”(zero preference shares)的買家，英國金融服務管理局(Financial
Services Authority, FSA)正代表他們要求賠償。
這世界上，也許真的有人捉摸當利率的平方超過某個水平時，自己應該如何因應。或者真的有人為了得到保障的回報，在已賣出Eurostoxx
50股指“賣出期權”(puts)的情況下，必須對沖自己的賭注。但上述證券的買家并不是這些人。進行此等古怪賭注的唯一正當理由是：你經過計算發現它們的定價有誤，潛在的回報率勝于風險，而且你家底殷實，可以投入少量資產，使其成為分散良好的多樣化投資組合的一部分。
但是，對這些復雜的衍生產品進行估價并不容易。就現代金融工具而言，這些還算是相對簡單的。估價過程需要有高級的數學模型，并得到長期大量的歷史數據。具備這些技能的人為數不多。少數確實具備這些技能的人在專業金融機構享受高薪待遇，這些金融機構包括銀行家信托公司，以及活躍于場外衍生產品市場的投資銀行；正是這些投行開發了蘇格蘭人壽“國際收益及增長紅利債券”。換句話說，只有這些金融工具的銷售方，才具備對這些產品進行估價的條件。
為什么我要去買別人想賣的東西？這是一個始終值得考慮的問題。有時答案很簡單。豐田公司很善于制造汽車，因而有很多汽車可賣。但這種邏輯不適用于一方付出，另一方得到的投機性金融交易。無論是銀行家信托公司與寶潔達成的交易計劃，還是懸崖債券(precipice
bonds)以及分級投資信托基金，其根本性質都是理解這些產品的人向不理解這些產品的人銷售這些產品。這些交易沒有其他理由可言。
對此，解決方案在于更好的信息，但不是通過監管者往往主張的方式。在處理食品安全問題時，我們可以要求那些銷售有毒食品的企業在包裝上列出毒性成份，但這并不是真正明智的出路：警告字樣或用小號字，或難以理解，口若懸河的推銷員還可以說服顧客不把標簽內容當一回事。就有毒食品的銷售而言，主要的防范還不在于明文規定的法規，當然這也有幫助，而是企業明白：這么做的后果將是自身聲譽遭到不可逆轉的損害。
金融市場何嘗不應如此。昨天發表的針對英國儲蓄及投資行業的《賽克斯報告》(Sykes report)指出：中心任務是重建信任，而這一進程的主要行為人不是監管者，而是企業本身；這個見解是完全正確的。
與此同時，最好的建議是：不要買自己不理解的金融服務產品。多年來，這句格言已使美國投資大王沃倫?巴菲特(Warren Buffett)獲益匪淺。其實，這句格言應該是不必要的。我不理解豐田汽車的工作原理，但我知道這家制造商聲譽不錯，而且當我買下一個型號的時候還會繼續存在。在金融市場，假如我們對產品的可靠性和銷售方的誠信有信心，一如我們對汽車的可靠性和銷售方的誠信有信心，那么市場將運作得更好。這個似乎要求并不高。
作者簡介：約翰?凱(John Kay)自1995年來一直為《金融時報》撰寫一個經濟和商業專欄評論。他曾是牛津大學、倫敦政治經濟學院和倫敦商學院的經濟學者，目前任倫敦政治經濟學院的客座教授。他曾參與創立政策智囊庫的創建工作，他所創立建的倫敦財政研究所，在是同類智囊機構中聲望最高的研究機構之一。除了從事研究工作之外，約翰?凱還是一位成功的商人，他創建了一家咨詢公司，同時也是英國Halifax銀行的非執行董事。
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