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在調(diào)整和創(chuàng)新中捕捉機(jī)會(huì) |
今年的債市機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存,投資策略將由單純通過價(jià)格分析、資金分析、歷史分析向研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)變
綜合各方面的情況來看,今年債券市場(chǎng)的主要將表現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn):1、債券市場(chǎng)在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主；2、創(chuàng)新將是今年債券市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)；3、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)債券市場(chǎng)影響將增強(qiáng)。據(jù)此我們認(rèn)為,今年債券市場(chǎng)投資的盈利模式正發(fā)生深刻變化,債券投資機(jī)會(huì)主要在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的相對(duì)投資價(jià)值和債券市場(chǎng)創(chuàng)新過程的定價(jià)偏差。
結(jié)構(gòu)調(diào)整中尋找盈利機(jī)會(huì)
1、期限結(jié)構(gòu)修正中的投資機(jī)會(huì)。今年債券市場(chǎng)的一個(gè)重要投資方向就是通過捕捉市場(chǎng)上這種利率期限結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中出現(xiàn)的微小定價(jià)偏差。
目前債券市場(chǎng)這種利率期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整從方向上看是與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)相一致的,根據(jù)國(guó)外的統(tǒng)計(jì)資料,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張初期長(zhǎng)短期國(guó)債的利差有擴(kuò)大化的趨勢(shì)。一般1年期國(guó)債和30年期國(guó)債的利差在2至3.5個(gè)百分點(diǎn)。但目前交易所市場(chǎng)債券剩余期限在2年左右的國(guó)債和20年期國(guó)債的利差在2.2到2.3個(gè)百分點(diǎn)之間,短期債基本不存在投資的空間。其次,利率期限結(jié)構(gòu)總體上不光滑,某些券種脫離市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)較為顯著。在目前市場(chǎng)只存在單邊操作手段的情況下,投資于一些到期收益率明顯處于市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)上方的券種無論是出于控制風(fēng)險(xiǎn)的目的還是為獲取投資收益都將更為有利。
2、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的另一個(gè)投資機(jī)會(huì)在于分析國(guó)債和企業(yè)債兩種債券利差期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)狀況,尋找債券的相對(duì)投資價(jià)值。我們分析發(fā)現(xiàn):(1)企業(yè)債和國(guó)債利差期限結(jié)構(gòu)呈擴(kuò)大化趨勢(shì)；(2)短期利差和長(zhǎng)期利差要高于中期利差。因此在債券投資中長(zhǎng)期和短期企業(yè)債較中期企業(yè)債更具相對(duì)投資價(jià)值。
創(chuàng)新是今年最大投資機(jī)會(huì)
1、投資者可以通過在資產(chǎn)組合中適當(dāng)配置創(chuàng)新券種規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。如,目前浮息券反映市場(chǎng)利率變化的敏感性不足,其到期收益率明顯偏低,機(jī)構(gòu)投資者可以在市場(chǎng)推出賣空交易方式時(shí),賣空浮息券滾動(dòng)買入1年期的固息券獲取套利空間；還有,關(guān)注附權(quán)債券品種的內(nèi)在價(jià)值,目前含權(quán)的債券主要是國(guó)開行的金融債和可轉(zhuǎn)債,這些債券在定價(jià)上與普通的債券存在較大的差別,準(zhǔn)確的分析將帶來豐厚的投資回報(bào)。
2、交易方式創(chuàng)新。今年計(jì)劃推出的買斷式回購(gòu)在初期以投機(jī)套利為主,但借此為特定券種建立套期保值以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)將成為理性投資者主要目的。
此外,討論中的預(yù)發(fā)行制度從實(shí)質(zhì)上看是一種短期的遠(yuǎn)期交易,也將為債券的承銷商提供一定的短期套利空間。
提防人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步開放,國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響在逐漸增強(qiáng)。我們認(rèn)為,2004年債券市場(chǎng)的最大不確定因素是人民幣匯率。
目前可猜測(cè)的人民幣匯率變動(dòng)方式由兩種:一種是擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率的浮動(dòng)空間,另一種是改變目前人民幣盯住美元的匯率制度。這兩種方式或直接或間接達(dá)到人民幣升值目的,并都將使中美兩國(guó)的市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更大的差異空間,單純通過比較兩國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)不能得出符合實(shí)際的投資建議,投資者應(yīng)當(dāng)從更大的范圍內(nèi)研究我國(guó)債券市場(chǎng)的調(diào)整方向和調(diào)整力度。同時(shí)人民幣匯率浮動(dòng)空間的加大將改變目前匯率市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)脫節(jié)的現(xiàn)狀,是利率平價(jià)更為有效的反映到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。
相關(guān)制度改革對(duì)市場(chǎng)的影響
國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理和國(guó)債余額管理方式將改善目前市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)不完整的情況,改變長(zhǎng)債短炒對(duì)市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的扭曲現(xiàn)象,使國(guó)債真正成為流動(dòng)性管理工具和重要的組合配置資產(chǎn),但對(duì)于目前短期債和浮息債投資將是個(gè)負(fù)面沖擊。
此外,我國(guó)財(cái)稅體制改革將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整的階段,目前債券市場(chǎng)中除國(guó)債以外的其他利息收入都屬征收企業(yè)所得稅范疇,如果這次稅制改革涉及到企業(yè)所得稅率,這將很大程度上改變目前金融債、企業(yè)債的實(shí)際投資價(jià)值,改變目前市場(chǎng)國(guó)債與企業(yè)債利差期限結(jié)構(gòu)。 |
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