|
本周來自英國的消息說，擁有35億美元資產的離岸基金奧斯曼控股已決定減少在索羅斯旗下量子基金的一半投資額，即原先的5.6億美元縮水為2.8億美元。至此，對量子基金的投資占奧斯曼總資產的份額亦由16％銳減為8％。
奧斯曼控股同時宣布撤回對另一著名對沖基金棗老虎基金的一 半投資，由3.5億美元削減為1.75億美元。 在業界，奧斯曼被稱為“基金中的基金”，事實上它只投資其它
基金，以搏取平均率以上的回報。奧斯曼的主打目標是美國股市。
盡管索羅斯曾被傳媒形容為“呼風喚雨的金融之神”，但從199 8年開始，這個來自匈牙利的猶太人開始交上霉運，其控制的量子基
金更是頻頻失手。1995年時量子基金的年回報率為49.33％，而1998 年則是－20.15％，今年1至5月，量子基金的帳面上仍是赤字，為－
13.8％。
如果1992年索羅斯阻擊英鎊一役令他在盆滿缽滿之余還名聲大噪 ，那么過去的一年，投資者們更多的是回憶起其一二再三的失敗。如
索氏他損失20億美元；索羅斯一直看淡網絡股，而現在即使是一個普 通的股市投資者都在網絡股上受益非淺；索羅斯從今年初起看空美股 和美債，事實證明，美股至今已上揚了20％，而美債亦是在4月末才
有所調整。
人們總是說當今的全球金融市場波動無常，但索羅斯連連壓錯寶 無疑令外界置疑他是否“廉頗老矣”。奧斯曼控股的撤資行動也只是 這種懷疑的現實反應。
由于國際對沖基金的基本操作手法是利用杠桿原理增加投資金額 ，以量子基金平均5倍的杠桿數，奧斯曼撤走的2.8億美元至少意味著
索羅斯喪失了14億美元的砝碼。
索羅斯目前面臨的直接考驗是，一旦奧斯曼這位量子基金起家貴 人的行動引起連鎖反應，將會使量子基金遭受滅頂之災。真正長舒一 口氣的是東南亞金融市場的監管者們棗大鱷拔去了牙齒，自然也就
減少了殺傷力。(施南) ( 1999-05-23 )
-------------------------------------------------------------------------------- 對沖基金虎落平陽
曾在1997年全球金融風暴中興風作浪的對沖基金，終于在馬哈蒂 爾的詛咒中走向沒落。由于去年以來對沖基金屢屢失手，一些被激怒 的投資者近期強烈要求贖回基金，使得對沖基金不得不盡快結算應付
，其景堪稱是狼狽萬分。
據悉，由羅伯森掌管的老虎基金和索羅斯的量子基金，其資產自 去年中以來已共虧損了三分之一，現只有130億美元。老虎的旗艦Ja
guar基金，已從去年8月的126億美元資產值降到了現在的80億美元。 量子基金則在今年頭5個月虧損14％。
對沖基金的衰敗始于去年秋天的兩場戰役。去年8月日元兌美元 跌破147日元的新低，一些國際對沖基金趁機進行活躍的“攜帶日元
交易”，即以外匯掉期借入大量低成本日元，投資回報較高的國際衍 生工具，借日元相對美元貶值之時，減少償還日元所需的成本，并從 中牟利。當時老虎和量子等對沖基金投資的重頭戲是俄羅斯債券。擅
長在他國薄弱金融體系尋找痛腳并趁機大發其財的對沖基金，沒想到 此次投機卻印證了中國那句古話棗偷雞不成反蝕把米。結果先是俄 羅斯出現金融危機，盧布大幅貶值，俄羅斯股價同時受到拖累；接著
，日元不單停止跌勢，更逐步反彈，到今年一月，日元兌美元回升至 108水平。對沖基金的如意算盤至此全部落空。據稱，老虎基金僅在 此戰役中就虧損了近二十億美元。
對沖基金在股票市場的投資也慘遭失敗。也許是為了迅速扳回損 失，老虎基金的決策者羅伯森在去年底今年初偏離了長期以來投資廉
價股票的策略。據美國證交會的文件透露，老虎基金在去年年季，將 手中持有的1200萬股美國銀行和NationsBank股票全部售出。而當時
這兩間銀行剛剛完成428億美元的合并計劃，市場人士普遍對其看好 ，羅伯森卻背道而行，轉而追高火爆一時的網絡股，包括美國網在線 、微軟、西思科和EMC。結果這些網絡股其后大幅回落，使老虎基金
的凈資產繼去年全年損失4％之后在今年頭5個月再損失8％。據悉， 今年頭四個月對沖基金在股市的回報率僅為2.5％，但標準普爾指數
升幅已達9％。
股市失利，對沖基金無奈再次殺回“攜帶日元交易”。可惜近來 日元因日本經濟前景轉好而增強，上周升幅更達4％。對沖基金不得 不付出更多美元回購日元以償還貸款。
匯市股市連連受挫，對沖基金已在投資者心目中褪盡神秘光環。 管轄35億美元的奧斯曼控股一直是索羅斯和老虎基量的大客戶，但奧
斯曼已從兩只基金中贖回相當的資本，因為奧斯曼自己的客戶也在撤 走資本。
奧斯曼承認，目前的環球競爭促使匯率機制更具效率，從中賺錢 并非易事，這也使得對沖基金的盈利前景較為黯淡。此外八大工業國 也將在即將召開的科隆高峰會上通過一項協議，同意立法監管對沖基
金。
也許這個愛在全球引爆金融危機的“壞蛋”，從此會風光不再。 ( 1999-06-18 )
--------------------------------------------------------------------------------對沖基金再陷窘境
周德武 5月以來，美國證券市場出現兩大變化：一是美國股市步 入調整期，道椙硭怪甘湍傷勾錕酥甘舷縷鴟繞涫?/FONT>
美國在線、雅虎、亞馬孫、電子灣等網絡股票從最高點大幅 下滑45％以上，網絡股的泡沫在市場修正過程中正緩慢破滅。 二是美國國債價格持續下跌，30年期和10年期美國財政部債
券的盈利率大幅度上揚七八十個基本點。6月11日，美國30年 期債券盈利率從6．06％猛升至6．16％的水平，充分反映了 市場對美聯儲準備調高美國短期利率的預期。其實債券價格
大幅度下降還有一個重要原因，即市場傳出美國著名對沖基 金棗椑匣⒒鷯齙較紙鶚昊氐穆櫸常遣壞貌懷鍪壅?/FONT> 券變現，以應付這一緊急情況。
自去年10月美國著名對沖基金棗長期資本管理公司發 生危機以來，對沖基金像霜打的茄子棗椧貨瓴徽瘛Ｈ招?/FONT> 證券首席經濟學家羅伯特·布魯斯卡曾向記者談到對沖基金
經常玩的一個游戲，即“借日元做交易”。由于日元的利率 很低，幾乎降到零的水平。一些對沖基金利用優惠的利率大 肆借貸日元，轉而購買美國財政部債券或其他高風險的債券，
從中賺取兩國的利息差及其他風險溢價。但問題是這種交易 存在著很大的匯率風險，假定日元持續貶值，對這些對沖基 金來說是再美不過的事了，它可以在外匯和利差方面兩頭賺。
但不幸的是，去年9月俄羅斯債券市場出現支付危機，一些對 沖基金投資于俄羅斯債市血本無歸。在這種情況下，他們不 得不拋售手中的其他證券，購買日元以平倉。為此，在日本
經濟沒有絲毫復蘇跡象的情況下，日元奇跡般地不降反升。 在沖破1美元兌125日元的心理大關后，一些投資銀行和商業 銀行建立的風險管理模型棗椬遠灰紫低騁膊壞貌凰嬤?/FONT>
啟動，從而掀起了全世界范圍內拋美元、購日元的風潮，使 日元在短短的兩個月內陡升至1美元兌110日元的水平，令日 本叫苦不迭。布魯斯卡說，去年下半年日元升值完全是對沖
基金所為，盡管這是他們最不愿看到的結果。
老虎基金最近的這次風波與美國國內的金融形勢有關。 兩個月來，受美聯儲打算調升利率意向的影響，美國財政部 債券價格一路下跌，使對沖基金持有的美元債券資產縮水。
與此同時，日本政府公布了第一季度經濟增長指數，增幅達 1．9％，這是兩年來最大的增幅。在日本經濟復蘇消息的帶 動下，日元匯價從1美元兌122日元回升至117日元的水平，這
等于讓對沖基金腹背受敵，既要遭受國債價格下跌的損失， 同時也要承受借貸日元所遇到的匯率變動損失。為了減少損 失，于是重現了與去年拋售美國國債、搶購日元以平倉的一
幕，導致美國財政部30年期債券的價格大跌，日元持續走強。 不得已日本央行于6月14日進場干預，大舉拋售日元，阻止了 日元的升勢，既挽救了日本自己，也讓對沖基金找到了救命
的稻草。
其實，對沖基金除了前述的窘境外，還面臨資金被大量 贖回的壓力。自去年長期資本管理公司瀕臨破產之后，投資 銀行與商業銀行對對沖基金的借貸變得格外小心，使對沖基
金的杠桿化資金大為減少。更為重要的是，各國政府對對沖 基金的防范明顯加強，漸漸掌握了市場規律，減少了不適當 干預，令對沖基金無機可乘。尤其是亞洲金融風暴后，各國
紛紛讓貨幣自由浮動，大大減少了對沖基金一展身手的機會。 在各國均視對沖基金為洪水猛獸的情況下，監管力度的加大 無異于壓縮對沖基金的生存空間。據統計，去年標準椘斬?/FONT>
指數增長26．7％，而對沖基金卻僅賺得標準椘斬甘牧?/FONT> 頭。今年頭四個月，標準椘斬甘仙?/FONT>9％，而有關基金只
象征性地增長了2．5％。據《紐約時報》6月12日報道，至6 月3日為止，著名的老虎基金今年損失7．36％，紹羅什手下 的量子基金損失14．8％，業績如此之差，投資者當然不滿意，
贖回資本也是人之常情。據悉，最早鐘情于紹羅什量子基金 的美國霍斯曼公司宣布今年分別減少對量子基金和老虎基金 的投資，金額分別為1．4億美元和1．8億美元。紹羅什旗下
的量子基金除了業績不佳外，也受到人才匱乏的困擾。他手 下的三員大將不久前另立門戶，眼下正為尋找新的基金經理 而犯愁。
華爾街一位從事對沖基金工作的人士告訴記者，不管對 沖基金遇到何種沖擊，它并未失去生存的土壤。根據美國有 關法律規定，年收入100萬美元以上者才有資格投資于對沖基
金。換句話說，對沖基金是有錢人涉足的領地。只要有富人 存在，對沖基金就有資金來源。所以問題的關鍵在于如何加 強對對沖基金的監管。
據報道，在法蘭克福召開的西方七國財長會議，中心議 題之一便是討論對對沖基金的政策。日、法、德及亞洲國家 要求西方七國聯合打擊對沖基金，使新興市場國家免于匯率
波動的侵害。但是美國政府認為，對沖基金并沒有明顯擾亂 亞洲匯市，并沒有對對沖基金進行直接管制的意向。美國只 關心美國銀行體系向對沖基金借貸可能產生的威脅，因此美
國的建議僅限于讓對沖基金公布每季度的財務報表等，而不 是強迫基金經理公布市場策略等。美國加州大學伯克利分校 經濟學家巴里·愛琴格林認為，“問題是美國和亞洲國家的
目的不一，關心的事也不同，因此無法制定出解決這一問題 的辦法”。更何況，美國是一個利益集團主導的社會，任何 一屆政府都不可能制定一項開罪于有錢佬的政策。在監管措
施較為完善的美國，對沖基金要想找到有縫的蛋并不是很容 易的事，相反對于發展中國家來說，金融體制中的漏洞要多 得多。
放松對對沖基金的管制，其受益者當然是美國，在其他 地區出現金融動蕩的情況下，資金無疑會源源不斷流向美國。 由此看來，如何防范對沖基金的狙擊在相當長時期內將是發
展中國家獨自面臨的一項嚴峻挑戰。
|