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<<期貨歷史故事>>經典案例
鄭州綠豆合約“1.18"事件--贏家鳴不平
交易所此次保護多頭，這在業內已經是個不爭的事實。作為以客觀為職業宗旨的記者，又怎能偏聽空頭一面之詞？于是，記者電話采訪了一位有些實力的多頭。
按說，多空雙方是作為冤家在市場內作戰的，如今空頭已怨氣沖天，此時的多頭該是哼著小曲回家數錢了。但令記者萬沒料到的是，電話那一端的大多頭竟也是沖天的怨氣。
不愿透露姓名的多頭人士Y先生，聽上去先是神情極為沮喪，一再念叨：“不做了，再不做期貨了，太黑了”。過了好一會兒，他才打起精神講了下面一段經過。
原來，這一次激戰中有老多頭，還有新多頭，而Y先生便是老多頭。據他說，新多頭是以河南當地資金為主，他們大約在去年12月底到今年1月初進入市場；先是做空，賺了一把，然后在1月初翻為多頭。
1月11日以后，交易所大幅提高保證金，多頭的交易成本比過去增加了10倍以上，Y先生實在不堪忍受，只得平倉出局，虧損達數億元。但新多頭竟斗膽在這種情況下繼續做多。這本身就讓人心驚肉跳。然而不可思議的是，這些新多頭卻竟然是以賺錢而收場的，贏利據說也上億元。Y先生憤怒地說，如果沒有交易所隨機應變的配合，在大勢看空的情況下，新多頭在綠豆9907合約上繼續做多是必死無疑。當記者追問為何時，Y先生突然停了一下，然后煩躁地說：“不說了，不能再說了......"
他莫名其妙地突然不想說了，記者也突然不想聽了。我知道他想說出在市場廣為流傳的一種說法，即中國的交易所并不是一個真正的中介機構，它們有時利用控制風險的規則來左右市場的風向，其中目的之一就是活躍交易，多收手續費。因此，這其間有許多不為人所知的內幕，甚至將中介的交易所也卷進多空雙方的殊死廝殺中，幾乎成了市場中的第三方力量，最終導致不公平交易。
但這不是鄭交所一個交易所的問題，而是所有交易所都存在的。據了解，鄭交所今年“1.18"事件決不是個偶然突發事件，而是中國期貨10年發展的可悲結局。今天是鄭交所走到了這一步，但如果不對中國的期貨市場進行徹底的反省，這不過才是大悲劇的開始。
采訪基本結束時，記者終于明白了，要想徹底搞清“1.18"事件，首先要聽聽期貨這10年的故事；但知情者不會多說，連文字都缺乏真實記載。我自認無力再向公眾解釋什么，但起碼懂得了，只有走出那個神秘的部落，中國的期貨市場才可能談得上公平和發展.
在國際國內宏觀經濟形勢持續向好的背景之下，1999年鄭州綠豆同其他農產品一樣，走出了持續兩年以來不斷探低的熊市格局，綠豆期價從年初的2400元/噸升至年末的最高4000元/噸以上，一年時間漲幅達到1600元/噸。從總體上看，1999年的綠豆走勢波瀾壯闊，振幅很大。由于其投機機會較多，交易比較活躍，因而吸引了眾多交易者參與。從1999年看，僅綠豆一個品種的交易量就占到全國期貨交易總量的50％以上，并因此給期貨市場的交易者留下了深刻的印象。具體來說，1999年綠豆走勢可分成以下幾個階段：
一、1999年1月4日～1月18日：期價狂瀉，管理層采取斷然措施
多空大戰最早可推溯到元旦之前，當時，空頭主力利用宏觀經濟走勢不明、全國物價指數低迷、綠豆消費旺季已經過去的題材，并承接1998年走勢的慣性逢高大肆打壓，因此帶動了市場空頭人氣。而部分多頭資金認為1999年通貨膨脹的壓力加大，人民幣貶值的可能性增加，所以逢低大量買進，積極護盤。但由于大盤多次沖高受阻，技術面對上漲壓力加大，所以市場人氣逐漸由多轉空。大盤在多次沖高受阻之后，在1月4日即元旦過后的第一個交易日，期價就開始大幅下跌。盡管有多頭主力積極護盤，但空頭主力毫不手軟，逢高大筆打壓，1月5日，GN003跌幅達100多點，其他各月緊緊跟隨。在隨后的幾個交易日內，大盤平均每天下跌的幅度達到五六十點之多。
為了控制期價下跌的風險，減緩下跌的速度，1月12日鄭商所出臺有關文件，決定從1月12日起，將9907合約的保證金由5％提高至10％，并對9907合約超市場持倉總量控制線標準的新開倉部分在收取10％交易保證金的基礎上，另增收成交金額50％的追加保證金，應增收的部分在當日結算時收取并進行資金劃轉。1月13日出臺的文件決定：自1月14日起，9903、9905、9907綠豆期貨合約的漲跌幅度在±120元/噸的基礎上擴大到±180元/噸，交易保證金分別按7.5％和10％收取。元月14日出臺文件決定：(1)綠豆9903、9905、9907合約的價幅調整為±6元/噸；(2)綠豆9903的交易保證金按100％收取，9905、9907的交易保證金按50％收取；(3)綠豆9903、9905、9907合約只能平倉，不能開新倉。
盡管交易所連續出臺控制市場風險的文件，但市場交易者依然我行我素，，鄭州綠豆大戰已經出現失控狀態。針對這種情況，交易所1月18日采取斷然措施，決定于18日閉市后，對9903、9905、9907的所有持倉合約以當日結算價對沖平倉，即這三個交割月的持倉量全部清倉為零。
二、1月18日～2月12日：各方努力，市場信心漸起
“1·18事件”雖然化解了市場風險，但由于此舉畢竟史無先例，所以，為了穩定市場人氣，鼓勵市場信心，交易所采取了一系列的措施。由于交易所的多方努力，加上交易者對綠豆濃重的感情，從1月19日起，綠豆成交量和持倉量穩步上升，至1月28日，GN007的持倉量達到3.7萬多張，各月期價也都先后止跌，多空雙關暫時達成默契，龍頭月份GN005、GN007也分別在2480～2530、2400～2450一線獲得強勁支撐。
三、2月24日～5月7日：春風吹暖，期價緩步回升
春節過后，盡管大盤一度出現過恐慌性的下跌行情，但追空的力量已經明顯減弱，基本面對多頭越來越有利。具體表現為：
1.從2月份開始，隨著天氣逐漸轉暖，綠豆消費旺季逐漸來臨，從而使綠豆供應的壓力在這一段時間內得到緩解。
2.1－4月份，綠豆出口形勢看好，出口增長速度明顯高于過去同期水平，使國內綠豆進口壓力進一步減輕。
3.在經過了2000多點的大幅下跌之后，空頭力量已經得到充分釋放，單純從技術上看，盤面上存在著技術性反彈的強烈要求。
4.此外，從歷史上看，3－5月份是綠豆價格上漲的階段，所以在此階段買進很容易喚起市場多頭人氣。
由于上述原因，多頭從2月份開始就低位緩緩建倉。3月2日，在GN909、GN911分別創出2496、2552的本年度最低點后，從3月3日起，鄭州大盤突然啟動，破位上漲。自此，鄭州市場又展開了一輪新的上漲行情。
GN909、GN911充當了此輪強勁反彈的龍頭。由于長期以來鄭州綠豆一直以大幅下跌為主，期間并沒有出現一次像樣的反彈，空頭力量壓抑已久，同時從技術上看，大盤在連續兩次觸底成功后，短期內形成了雙底的雛形，基本面與技術面政策面相互配合，所以，此次反彈一開始力度就很強勁。從運行的過程上看，此次反彈可分為兩個階段，3月3日至3月底為反彈第一階段，其間GN909、GN911漲幅分別達到250點和200點左右。由于在短短的一個月左右的時間內上漲幅度較高，多頭獲利較重，所以在進入3月底之后，多頭獲利平倉的壓力明顯加重，大盤上沖勢頭也因而受到遏制。
從技術上看，大盤在上漲200多點之后，應該有一次比較像樣的回調，但是，盡管在3月底上漲勢頭有所減弱，但買方人氣也非常強勁，大盤稍有回調或回調不深便有新多入市接盤，致使回調時間很短，或僅僅在日內完成回調過程。所以，3月底大盤以盤整形式完成了調整過程。
從4月10日起，以GN909、GN911為龍頭的大盤又進入了一輪新的漲勢，和前一輪漲勢相比，此輪漲勢顯得更為兇猛，從4月1日到16日短短的十多個交易日內，GN909、GN911漲幅分別達到250點和300點左右。
很明顯，期價正常反彈反映了基本面的基本情況，但大盤在較短的時間內出現猛漲，其中肯定有投機炒作的因素，尤其是進入4月中旬之后，大盤在高位出現巨幅振蕩行情，市場風險也陡然增加。針對這種情況，5月7日，鄭商所交易交割委員會召開了會議，會議認為“一些跡象表明，從交割月倉單的數量、倉單的大規模出口到遠期月份的擴倉，價格的滾動拉抬是少數人有計劃、有目的操縱的，所以，與會代表建議交易所嚴格按照交易規則進行監管，對超出比例接受綠豆倉單和私下大量購買倉單以達到壟斷倉單、操縱市場目的的行為，給予嚴厲查處。”
在該會議精神的刺激下，5月10日當天，GN909、GN911分別下跌70多點和60多點。
四、5月7日～6月8日：投機過度，期價再次急挫
從5月7日以后，大盤上漲勢頭明顯受挫，這主要基于以下四個方面的原因：1.迫于5月7日會議的威懾，市場擔心繼續大規模拉盤，政策風險會逐漸加大，所以市場交易者對追高的顧慮逐漸增大。2.從2月份開始反彈至5月底，上漲幅度已經很大，多頭力量已經得到比較充分的釋放。3.消費旺季已經過去，但綠豆現貨壓力依然很重。4.從盤面上看，期價多次上沖受阻，高位換手頻繁，多頭主力有平倉的跡象。
此外，從技術面上看，大盤在多次沖高受阻之后，大盤初現頭部形態。尤其是從5月25日開始到28日的持續的反彈行情再次在前期高位附近受挫，進一步驗證了大盤上部壓力的存在。真正大幅下跌是從5月28日開始的，在這一天，GN909、GN911分別創造了3076、3008的高點后，當天就大幅下挫，至6月8日為止，短短的十多個交易日內，GN909、GN911分別下跌了650點之多。
期價的巨幅下跌使市場風險明顯增大，所以，6月3日鄭商所第三屆理事會召開緊急會議，會議認為近期市場出現暴跌行情給交易所會員單位和投資者帶來了巨大的風險，交易所將視風險情況，在必要時采取措施。
由于上述干預措施，期價跌速減弱，6月8日，大盤止跌回穩。
五、6月8日～11月29日：基本面支持，政策利好，大盤再創反彈新高點
盡管時至6月份綠豆消費旺季已經過去，但新綠豆的種植面積和生長情況以及天氣狀況等因素對新豆生產又形成很大的影響，因而，市場上又出現了一些新的題材，并對期價運行產生實質性的利好刺激。
1.宏觀面為期價上漲創造了良好的外部環境。從國際形勢看，隨著東南亞經濟走向復蘇，尤其是日元升值，我國綠豆的出口形勢一片大好。從國內看，由于國家采取了一系列旨在刺激經濟增長的財政措施和金融措施，經濟增長率明顯提高，上半年我國經濟增長率達到7.9％，整體物價水平上漲的潛在壓力日益加大。
2.綠豆本身的產量銳減。由于天氣干旱，今年各綠豆主產區普遍減產50％左右，部分地區可能減產達70％左右，但需求量卻逐漸增大，綠豆現貨價也有所啟動，并緩緩上漲，這為綠豆價格上漲奠定了堅實的基礎。
一些機構和大的資金早就看到了這一點，所以早在6月份大盤急挫、市場人氣比較低迷之時即在低位開始悄悄建倉。從6月9日開始，大盤進入了新一輪上漲行情之中。
此輪上漲行情和前期相比有以下幾個特點：
1.由于有基本面的利好刺激，此輪上漲行情顯得非常穩健，其間很少出現漲停板的現象。
2.空頭資金企圖利用期價回調的機會搏取回調利潤，但由于市場上多頭人氣亢進，回調不深即止跌回升，空頭在打壓無望的情況下只好主動平倉，這又進一步加劇了大盤上沖的力度。
3.多頭主力操盤老道，很容易聚集多頭人氣。多頭主力抓住今年綠豆倉單較少、空頭不敢在交割月份上打壓的弱點，首先強占有利月份，第一階段在歷史多頭月份GN005之上大量逢低買進，所以第一輪上漲過程中，GN005充當了領頭羊；在穩定GN005的前提下，多頭主力又把重點轉向了GN909，這樣GN005、GN909相互呼應，使期價穩步上升。
4.此輪上漲和往常相比，最大的特點是減倉上行，顯然，上漲的動力主要來自于空頭減倉力量的推動。由于此輪上漲過程中多頭主力在低位增倉不是很多，這就可以排除人為操縱市場的可能性，同時也從反面證明此輪上漲符合基本面的要求。
六、11月20日至年底：管理出重拳，大盤應聲回落
盡管此輪上漲有基本面的配合，但期價在短時期內上漲幅度過大，投機成分明顯增加，尤其是在11月26日，GN005、GN009分別突破4000關口之后，市場風險明顯加大。針對這種情況，11月26日、12月2日，交易所出臺了有關控制風險的文件，12月21日再次出臺文件，對綠豆交易保證金進行調整。在有關文件的一次次刺激下，綠豆漲勢逐漸趨弱。由于多頭獲利平倉，持倉量也迅速降低。
從總體上看，1999年的綠豆運行有以下幾個特點：
1.總體上看，綠豆走勢以上漲為主，這基本上反映了基本面的現狀。
2.由于綠豆交易時間長，且波幅較大，由此在市場上形成了濃重的綠豆情節，市場交易人士不肯輕易離開綠豆交易市場。
3.1999年對綠豆市場來講可謂是多事之秋，多空多次展開大戰，市場風險陡然放大，期貨市場應有的價格發現和回避風險的功能因而也受到一定的影響。
1999年已經過去，新的千年也已經開始，雖然綠豆交易目前已趨于清淡，但綠豆期貨對中國期貨市場的貢獻不可抹殺。回顧過去，是為了更好地展望未來，從綠豆期貨交易的起起落落中，我們是否應該汲取到更多的東西呢?
99年鄭州綠豆河南張姓大戶在交易所的幫助下,殺掉空頭大戶廣東廣發,使行情成功走牛,綠豆由2700左右漲到3500,該大戶在此價位聯合另一李姓大戶打空,開了將近4萬張空單,將價位最低砸到3390左右,浙江幫趁機大舉開多,在行情突破3450后失控,被迫斬倉出局,損失巨大.從此綠豆進入無空頭時代,一路飆升至4000以上,其間交易所數次干預,并單方追加多頭保證金,也未能使漲勢停止,直到被證監會叫停.這波行情說到底是由基本面決定的.后來為解決遺留問題,對剩余未平倉合約又放開限制交易了一段時間,其價格曾到過4200以上.我認為基本面是最終的決定因素!
那個張姓大戶現關在大獄里,命運待決.李姓大戶從此告別期市,去上海做了寓公,是中國重開期貨十年之中,賺了大錢而又部分保存了勝利果實的為數不多的幾個人之一 |