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華爾街傳奇
從小人之心，度君子之腹
除非是剛好碰到假期，否則美國政府在每個星期一都得向別人借錢。而借錢的方式，是公開發行3個月和6個月期的國庫券。平均來說，美國財政部每周都會賣出23億到26億美元的國庫券，以配合進行中的政府計劃。這些國庫券會付利息給持有人。和國債不同的是，這些利息并不會真的寄給投資人，財政部的作法是，在發行國庫券的時候，就會根據面額，以折扣價格把它們賣給投資人，用這種方式把實際的利率反映出來。舉例來說，假定國庫券的利率是5％，那么面值為100美元的國庫券，財政部會以95美元的價格把它賣出，而到期的時候，財政部償還100美元，投資人所賺的，就是這5％的利率。至于時間的長短，則視到期日而定。有的是30天，有的是60天，有的則是90天，就這么簡單。
很多專業的交易商和投資人，都把國庫券當成投資的臨時避風港。以3個月期的政府債券來講，不管怎么看，都是一種沒有風險的投資，更何況就短期資金的運用而言，這樣的投資報酬率也算合理。因此，不少大型的投機客，或是投資人、交易商，甚至于散戶投資人，在還沒決定怎樣作比較長期的投資之前，都會先買些國庫券，讓資金有個暫時安置的地方。同時，他們在這段期間還能賺個3％、4％，或是5％，而且完全不用擔心會虧損半毛錢。
不過，有意思的是，現在沒有哪個投資人真正摸過國庫券了。在過去，投資人在購買國庫券以后，會拿到財政部發給他們的國庫憑證，現在這種憑證已經看不到了，再也沒有人可以把這種設計得很復雜的國庫憑證拿在手里。
事實上，現在如果真的持有國庫券，那反而變成了違法的事情。班漢(Jimbnham)是一位著名的基金經理人，他負責操作一組彼此可以相互移轉的共同基金，他解釋了為什么情況會演變成現在這個樣子。不過，你大概也猜到了，一定是發生過什么精心策劃的詐騙案件，才會讓國庫憑證從民眾的手上消失。
我們先說說班漢這個人的背景，他負責操作的那組共同基金，現在是由另外一家大型的富蘭克林基金公司(FI.mlklinRlzs)urces)所擁有。他進入這行沒多久，就離開了美林證券，并且一切從零開始，創建了自己的基金公司。經過了將近20年的努力，這家公司在華爾街已經成為勢力龐大的投資機構。該公司的客戶，都是想買債券或債券基金的個人投資者。由于消費者都希望繳付很少的費用就能購買共同基金，因此班漢利用了這種心理來擴大自己的霸業。他運用低價策略來銷售金融產品，并靠著這種方法賺了錢。同時，由于他滿足了廣大客戶群的需要，因此公司不斷地成長，資產總值一度達到140億美元。后來，他以5000萬美元的價格把公司賣給了富蘭克林基金公司，至于他自己的資產嘛，根據報道，應該有1億美元。
他是一個話不多，但很有自信的人，而且在金融市場和經濟方面的學習能力很強。為了增加自己對債市投資環境的了解，他會細心地研究債券的技術線型，以及通貨膨脹的趨勢和各種經濟指標。如果你因此認為他只知道工作而不知道玩樂，是個非常枯燥乏味的人，那你就錯了。事實上，他是個蠻有天分的音樂家。好幾年來，他一直是信念與聲譽樂團(FullFaith肌d
CrditOrchgtra)的首席伸縮喇叭手。那是一個以即興表演為主的爵士樂團。
另外，班漢也是個很喜歡說故事的人，他隨時都可以講些笑話來緩和周遭的氣氛。如果各地的交易所有什么新的趣事傳出來，他也會毫不吝音地說給客戶或記者們聽。同時，他對金融市場的歷史也是如數家珍，令人贊嘆。而且不少過去的往事，也和華爾街剛出爐的笑話一樣，都會達到令人噴飯的效果。這里就有這么一個例子，從這個故事里，我們就知道為什么今天沒有人能真的把國庫憑證拿在手里了。
美國政府是從1976年開始，不再把國庫券的憑證發給投資人，原因是，持有國庫券的人，很容易就可以從中搞鬼。班漢回憶說，如果投資人的詭計得逞的話，那么他們從國庫券得到的利息收入，就可以完全不用繳稅。
對財力雄厚的投資人，或有意買進大筆國庫券的人來講，這種避稅的把戲其實很簡單。他們只要在買了國庫券之后，再買張機票飛到瑞士就成了。過去，凡是透過政府每星期的發行來購買國庫券的人，財政部就會發一張長寬分別是8.5英寸和11英寸的憑證給他們，這些憑證的票面價值剛開始的時候是1萬美元，接著變成10萬美元，后來又變成1000萬美元。這些憑證都是不記名的，任何人到期都可以拿去兌現。腦筋動得快的投資人，對當時的稅法都搞得很清楚，他們會先把這些不記名的國庫券放在一個信封里，在信封上寫好自己的名字和地址，然后再把信封塞在上衣口袋里，就可以到機場去了。接下來，他們想辦法搭上飛機前往蘇黎世，在瑞士找家銀行開一個號碼賬戶(上頭只有一個號碼，不用把開戶者的名字列在上面)然后由這家銀行來收取國庫券支付的本息，這些錢會直接轉到瑞士銀行的戶頭里，而且沒辦法追查開戶的人到底是何方神圣。因此，這些聰明的美國投資人利用這種方法，從來就沒有被政府課到稅。
美國過去是不準民眾公開把大筆的金錢移轉到國外的，而國庫券持有人這種取巧的作法，卻可以規避這條法律的限制。因為放在信封里的國庫券在通過海關人員的時候，并不會觸動偵測器，投資人經常可以順利地帶著這些東西潛離國境，而不被發現。這實在是樁不錯的買賣，以1000萬美元的國庫券來講，如果是3個月期，利率5％，那么以年利率來計算，只要90天就可以得到50萬美元的收益，而且完全不用繳稅。班漢還記得，除了這種不法的勾當之外，當時另外還有一種取巧的手法，也讓聰明的投資人可以得到國庫券的利息收入，而又不必繳稅。作法是這樣的，投資人必須到二級市場去買國庫券，而不是在政府發行的時候購買，買到國庫券后，他們會繼續持有，等著看它們的價值逐日增加，一直到接近到期日的時候為止。這時候，國庫券的持有人才需要因為利息收人而繳稅，但在此之前，這些口袋有錢的投資人，就已經先一步把它們賣掉了。這么做，既可以拿到大部分的利息，而又不必付任何的稅。
要了解這個程序的話，記得美國財政部在每個星期一都會發行3個月和6個月期的國庫券。投資人可以直接向財政部或聯邦儲備委員會購買。國庫券支付的利率水準還算合理，過去一直都在3％一10％之間。財政部發售國庫券的時候，是以折價的方式賣出。也就是說，利率在當場就從面額里頭給扣掉了。舉例來說，假如投資人買一張3個月期，面額為100美元的國庫券，利率是5％，那么投資人在買的時候，只需要付95美元就行，等國庫券到期的時候，投資人可以拿到100美元，賺到5％的利率。班漢的說法是，國庫券就像電梯一樣，買的時候只花了95美元，但它的價值會逐步增加，而到期的時候就剛好是100美元。
在70年代以及更早以前，根據美國稅法的規定，在距離國庫券到期還剩10天的時候，誰持有這張國庫券，誰就有義務要為利息收人繳稅。于是，聰明的投資人想到了一招，可以在距離到期日11天的時候把國庫券賣掉。所以，他們會到二級市場去購買國庫券，以避免留下任何正式的購買記錄。記住，越接近到期日，國庫券的價值就越高，而在距離到期11天的時候，它們的價值其實已經很接近面額了。這些機伶的投資人在第89天賣掉國庫券，這樣子一毛錢的稅都不必付。
下次你去買國庫券的時候，不妨要求經紀商把憑證拿給你，當他說對不起，不能給你的時候，問他為什么不行，就當作好玩吧。 |