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《索羅斯與泰國金融危機》
--九七年亞洲金融危機
第三節 殺手锏
那些假定經濟生活有理性和邏輯性的人論證說，金融市場總是對的，對的意義在于市場
價格傾向于貼現——或者考慮到——將來的發展，即使這些是不明確的。
索羅斯說，這是不正確的。
他曾經解釋說，大多數的投資者相信，他們可以先扣除市場將來的利息，也就是說，在
事情發生之前就考慮到了將來的發展。在索羅斯看來，這是不可能的。他認為“關于將來會
是什么樣子的任何觀點，肯定都有帶有們見，是片面的。我并不是說事實和信念自發地存
在。相反地，我詳細地闡述反饋理論，所要論證的是信念所做的會改變事實。”
“市場參與者不僅在操作中帶有們見，而且這種們見影響了事件的發展過程。”
實際上，市場價格是不正確的，因為它們忽略了將來發展的可能和即將帶來的影響。
市場價格一般都是錯誤的，因為它們提供的不是關于將來的理性的觀點，而是帶有偏見
的觀點。
“不過，這種歪曲會沿兩個方向發生作用，”索羅斯堅持認為“不僅僅市場參與者們是
帶著偏見操作，而且，他們的這種偏見也會影響事情的發展進程。這會給人這樣一種印象，
市場精確地參與了將來的發展。但是，事實上，市場提供了一種不是對將來事情負責的當前
期望，是由當前期望所產生的將來的事情。參與者的感覺是有著內在的缺陷的，而在有缺陷
性的感覺和事件真實過程之間存在著雙邊聯系，這種雙邊聯系在二者之間是缺乏對應性的。
我把這種雙向聯系稱之為‘反饋’”。
“投資者對一種股票的們見，不否是正面的還是負面的，都會引起股票價格的上升成下
降。”
這種感覺和現實之間的雙向反饋——索羅斯稱之為“反饋”——成了他的理論的關鍵。
索羅斯堅信，能夠解釋金融市場行為的，不是高效率市場假說，而是存在于投資者們見和他
稱之為事件的事實過程二者之間的反彈關系。事件的真實過程是公司的經濟基礎的另一個格
言。
索羅斯認為，投資者對某一種股票的們見，不管是正面的還是負面的，都會引起股票價
格的上升或下降。這種偏見在操作中作為一種“自我加強因素”，與“基礎性傾向”相互作
用，彤響投資者的期望，從而引起股票價格的運動，這可能導致經營者去購買更多股份或進
行吞并、獲取，或購空存貨，依次影響股票的基礎。
那么，一種股票的價格并不是通過對獲得的信息敏銳地作出反應來決定的。而是和硬件
一樣多的感情產生的感覺的結果。正如索羅斯在《點石成金》中所寫的：“當事件中有能思
維的參與者。主觀事物就不再局限于事實，而且包括了參與者的感覺，因果鏈不是直接從事
實到事實，而是從事實到感覺和從感覺到事實。”
索羅斯的理論包含了這樣一個論點，投資者所付出的價格不是對于·價值的簡單的消極
反應而是考慮了股票價值的積極組合。
索羅斯理論的第二個關鍵，在于把握錯覺在形成某一事件中所起的作用。鍺覺，有時，
索羅斯把它們稱之為參與者的思想與事情的真實狀態之間的差異，是經常存在的。
有時，這種差異很小并且能夠自我修正，索羅斯把這種情形稱之為準平衡。
有時，這種差異很大但能自我修正，這種情形他稱之為遠離平衡。
當這種差異很大，感覺和現實彼此遠離時，不存在使二者拉近距離的技巧，實際上，外
力只能使二者分離。
這種遠離平衡的情形有兩種形式。一種極端是，雖然感覺與現實是遠離的，但形勢是穩
定的。穩定的形勢對索羅斯這樣的投資者沒有絲毫的吸引力。另一種極端是，不管怎樣，形
勢是不穩定的，事態的發展如此迅猛，以至參與者的思想跟不上形勢。這種形勢對索羅斯有
特別的吸引力。
感覺和現實的差距非常大，因為事態已經失控，這種形勢就是金融市場上的典型的“繁
榮蕭條序列”。索羅斯把這些序列視為癲狂“這些過程起初是自我加強，變得不可忍受，因
而最終發生了逆轉。
“因為市場經常處于波動和不穩定的狀態，所以‘富榮——蕭條’序列易于產生。
這種“繁榮——蕭條序列”的潛力經常存在。索羅斯的投資哲學認為，因為市場經常處
于波動和不穩定狀態，所以“繁榮——蕭條”序列易于產生。賺錢的方式就在于尋找使這種
不穩定資本化的途徑，尋求意想不到的發展。
當然，艱難的部分就在于鑒別一個“繁榮一一一蕭條序列”。要識別這一序列，投資者
必須了解其他的投資者們怎樣把握經濟的根本。在任何給定的時間里，都能了解市場一一一
所有這些投資者的想法，這是索羅斯投資技巧的本質。
一旦一個投資者了解了市場，他就有可能另辟溪徑，去賭那些意想不到的事情，假定一
個“繁榮一一一蕭條循環”即將發生或已經開始。
怎樣去把握一個“繁榮一一一蕭條序列”呢？
1994年4月13日，索羅斯在出席銀行、金融和城市事務團體會議之前，作了一個簡短
的說明，例如不同意“普遍的明智”。大多數人都相信金融市場趨向于平衡，并且可以對將
來準確地貼現。索羅斯認為，金融市場不可能對將來精確地貼現，因為它們不僅對將來貼
現，而且有助于它的形成。”
“一旦你了解了市場在閑些什么，你就要從其他方面積極行動，為那些意想不到的事件
下賭注。”
他說，有時候，金融市場會影響股票發行的基礎，雖然，市場只應該去反映它們。“這
種情況發生，市場便進入了動態的不平衡狀態，這時行為就會完全不同于高效率市場理論所
設想的一般狀態。”
這種“繁榮——蕭條序列”并不是經常發生。當它確實存在時，因為它們就會影響經濟
的基礎，因為它們極具破壞性。只有當市場受到緊隨的傾向行為支配時，“繁榮一一一蕭條
序列”才會發生。“緊跟傾向的行為，在這里，我是指人們以一種自我加強的方式行動，價
格上升就去購買，價格下降就拋售。”
“傾向一面的緊跟傾向的行為對于產生一次強大的市場失敗是必要的，但是還不足以使
之發生。此時，你要問的關鍵問題是，緊跟傾向行為是怎樣產生的？”
喬治·索羅斯的回答：
有缺陷的感覺引起市場的自我培育。
市場的自我培育是投資者陷入盲目的狂熱或盲目從眾心理之中的另一種說法。
市場狂熱地自我培育時常會反應過度，時常會走極端。這種反應過度——走向極端——
引起了一輪“繁榮——蕭條序列。” “有缺陷性的感覺引起市場的自我培育，市場狂熱
的自我培育時常會反應過度。”
因此，投資成功的關鍵在于把握市場開始自我培育的契機，因為識別這一時機，投資者
就會知道一輪“繁榮——蕭條序列”是即將開始，還是已經進行。正如索羅斯所說：“對射
過程緊隨一種辯證模式的理由，可以用一般術語加以解釋：市場形勢越不穩定，人們越容易
被市場趨向影響；這種受市場趨向影響的投資越大，市場的形勢越不穩定。”
一輪典型的繁榮——蕭條序列的主要階段有：
●一種還沒有被認識到的傾向；
●自我加強過程的開始；
●市場方向的成功測試；
●自信心越來越強；
●現實感覺之間的差距；
●最終，相反方向的自我強化序列映象的開始。
索羅斯還論證說，當一種傾向持續存在時，投資交易的意義更大。而且，們見緊隨著傾
向，以致傾向越嚴重，偏見越強烈。最后，當某一傾向固定下來時，這一過程也就開始了。
柏榮。文是紐約摩根·斯坦尼地區的美國公平投資戰略家，也是索羅斯的密友，他把索
羅斯的理論用簡單的語言表述為：
“他的觀點是，事情進展良好，然后，就會變得槽糕。你應該知道，當事情進展很順利
的時候，它將會變得槽糕。把他的理論簡單化，最重要的就是要意識到這種趨勢的變化是不
可避免的。關鍵點就是要識別轉折點。”
錢給其他購買人，依次導致更高的價格。最后，價格爬得高高的。市場也如此，不穩定
而且超過票面價值，價格還在不斷不上漲。根據索羅斯的反饋理論，崩潰也就成為不可避
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