投資和投機一說起來大家似乎都明白，比如把錢存入銀行就是投資；把錢用來作期貨
或摸彩票就是投機。可有時事情卻模糊得很，比如我在30元買了青島海爾的股票，這算是
投機還是投資呢？最初買的時候是看到青島海爾的成長性而希望長久獲利的，可現在卻賠
錢了，以后誰又能保證一定會漲呢？分清投資與投機這兩個看似簡單的概念是從業余走向
職業的第一步，因為所有的理念和分析系統都是以此為基礎向不同方向展開的。
投資是一種購買財產以獲得合理預期收入、股息、利息或租金的方法，它以長期增值
的形式獲利。區別投資與投機的關鍵在于投資具有時間和收益的可預測性。我們的財產中
一定要用其中一部分來進行保值性的投資，不然通貨膨脹會使我們的辛苦所得化為泡影。
1988年，我所就讀的大學油條是5分錢一根，而現在已經是0．35元了。周年增加了6
倍，而銀行的利息是遠遠低于這個增長速度的。很明顯。我們必須投資，用投資的方式來
抵御即便是很溫和的通貨膨脹，這樣才能使我們的生活水平不會降低（投資股票就是很好
的選擇之一，而股票首先是投資的一種載體）。
散戶的資金需要保值，莊家的大資金就更需要保值。在股市中有各種各樣的大資金，
其中有一部分并不是為了炒作而來，它們只是為了保值。比如對一些業績出色的股票，我
們發現它的波動非常小，而且很少跟隨大勢起伏，間或有一些動靜也很快又銷聲匿跡了。
心里常常泛起疑惑：它沒有在家？莊家走了沒有？至于莊家到底走了沒有，我們在本書的
后面會有所討論。我們現在知道，在股市中不但有投機的莊家；還有投資的莊家，一個莊
家并非永遠投機，在他認為合理的時候也會進行投資。
投資依據的理論就是穩固基礎理論。穩固基礎理論認為：每一種投資對象，無論是
普通股票還是不動產，都有某種稱為內在價值的穩固基點，可以通過仔細分析現狀和預測
未來而確定。當市場價格低于（或高于）這一內在價值時，就會出現買進（或賣出）的機
會。因為這一波動最終會被糾正——該理論認為如此。這個理論在很多人當中被廣泛地認
知，因為它的邏輯如此之強：先找到不變的價值，再把變動的價格和其比較。
這么簡單的事情，華爾街那么多老練的基礎分析師怎么才產生了一個巴菲特呢？原來
這個所謂的內在價值實在是太難確定了，因為它包含了一個不確定的因素——未來。未來
會怎么樣，又有誰能說清楚呢？1993年和1995年我買了一些黃金想保值，每克168元，而
今天，金價大跌，每克113元。黃金的內在價值又在哪里呢？
最重要的是，現在的信息如此快速，當一則實質性利好出臺時，市場的價格就會迅速
飆升至其應有的價位，比如近期表現令人大驚失色的華立高科，它從4月初起
步，沒有任何的先兆和消息，價位從8．00元一直激升至5月中旬的25．00元，5月15日報
紙上才刊登四通入主華立高科的消息。消息正式出臺后，價格卻停止上揚，出現陰跌。可
見對任何事情，分析過去是比較容易的，但要預測未來是非常困難的。當然，有些公司的
未來是可以預測的。
舉兩個例子：1996年中我去一家上市公司參加活動。這個公司總部坐落在一座十分豪
華的大廈中，問起部門經理關于公司的業績情況，這位經理十分理直氣壯地許諾公司將有
美好的未來，并且多次在紙上向我顯示各種數據。回來后我再也沒有碰這支股票。朋友向
我問起原因。我說；“他完全沒有必票用那樣高檔的紙張向我介紹幾個數字，為了這幾個
數據他浪費了四五張紙，而且他的談吐太過急切，心里明顯不踏實，公司的未來是可以想
象的。”后來，這支股票除了短促地振蕩以外，果然沒有什么太大的起色。
還有一個非常現實的例子：1997年7月，我在北京師范大學的一間計算機教室里汗流
浹背地給股民講股票，正趕上燕京啤酒上市，我建議大家在14—15元之間買入，理由是中
國第一大銷量的啤酒，個股投資價值一定較高，一瓶啤酒賣1．50元，每瓶凈利潤估計有
0．20元，我自己喝了這么多酒，難道還賺不出0．50元的每股收益？所以它一定會漲。結
果在我推薦完后，價格先是一路下跌，最低探至12．11元。那時我天天都向我帶的幾個客
戶推薦，天天都下跌，天天都很狼狽。一位搞電腦的朋友由于聽了我的推薦在16．00元／
股買入被套，在14．00元攤平買進又被套，幾乎天天要打電話問我應該如何操作，是不是
該出局觀望。后來價格一路上揚，如今價位已在20元以上（復權），如果在去年7月15元
附近買入，到今年5月平倉，利潤也達到30%，投資保值的目的是完全可以達到的。
所以，我對投資的概念有這樣的理解：第一，投資活動是一種和實際結合得非常緊密
的活動，一個企業是否值得投資，不一定要專家發言，我們只要留心日常生活中的細節，
就會發現成長的契機。投資理論得出的東西要接受現實的檢驗。第二，如果一支股票表現
得非常反常，且時間較長，那么可以肯定這不是投機造成的。雖然我們不知道具體消息內
容，但一定有消息靈通的人土或機構提前知道內幕，支撐價格運動的不是投機性的抬拉，
而是有實質內容的利好。在消息出臺之前大膽進入是有價值的，很多人也有大致的認識，
可事到臨頭就膽小猶豫起來。沒關系，用小資金試一次，嘗到甜頭就明白了。總之，投資
的理論很虛，要把它變實，理論是不會長久支撐股價的。
與投資理論相對應的是投機理論，又稱“空中樓閣理論”。它的鼻祖應追溯到30年
代著名的經濟學家和成功的投資家凱恩斯爵士。他的觀點是，專業投資者并不愿把精力都
花費在估算內在價值上，而愿意分析大眾投資者未來可能的投資行為，以及在景氣時他們
如何在空中樓閣上寄托希望。成功的投資者估計何種投資形式適宜公眾建筑空中樓閣，并
搶先買進選中的股票成交。
凱恩斯不僅是這一理論的創作者，也是忠實實踐者。當倫敦的金融專家在擁擠的辦公
室面對繁雜的數據夜以繼日地工作時，爵士卻每天在床上躺著，手執電話進行著買賣，而
這一悠閑的操作方式卻為他個人賬戶增添了數百萬英鎊，令那些整天捧著各種金融理論和
數據的學究們望塵莫及（原來搞金融不像種地，苦干未必有效果，越輕松越好）。
后來，一張報紙在談論這個理論時，把它比喻成報紙選美比賽，你必須從100張照片
中選出最漂亮的臉蛋，而只有選擇最接近大眾總體認可的人方能獲得“識慧獎”，個人的
審美觀點與參賽的輸贏無關，明智的策略是選出其他參賽者很可能喜歡的臉蛋。
也有人把這一理論毫不客氣地稱為“較大苯蛋理論”，俗稱“博傻”。在當今這個世
界上，每分鐘都在產生著聰明人和笨蛋，你可以對某物支付3倍于它的價格，只要你能夠
最終找到某一笨蛋愿意支付5倍于它的價格就行。換句話講，傻沒關系，只要找到更傻的。
在股票行情中，比如國嘉實業，我在26．25元買進，很多人說：“這么高還敢買，傻
瓜。”價格又下跌了兩天，我周圍更是一片奉勸之聲，其實我在17～18元的時候就想買，
結果就是因為自以為聰明犯了回傻，高了近10元才買到，我就不信我會是最后一個傻子。
結果呢？到了39．80元全部平倉，很多朋友卻沖了進去（也許以后還能漲，誰知道呢）。
股市中，在某些情況下，提前犯傻也許是聰明呢！關鍵是要提前。
凱恩斯爵士的理論在金融界和學術界有許多擁護者，斯密在《貨幣博棄》中的論述和
報紙選美有異曲同工之妙。應用這一理論，產生了許多暴發的富豪，但更多的人沒有深刻
理解這一理論的表象和實質，最后傾家蕩產的有之，跳樓自殺的有之。這些失敗者肯定是
接了“最后一棒”。世界上會有許多大喜大悲的事不約而同地展現這個理論的魅力。17世
紀的荷蘭，曾發生過郁金香球莖的狂潮，英國也發生過南海氣泡的騙局，各國股市都曾有
過暴跌的歷史，也都因此而大傷元氣，一蹶不振。
我們在分析歷史以后，會發現這樣一個規律：當一件事物的價格遠遠低于它的價值的
時候，人們的心理是最悲觀的，就像黃金埋在土中很難發現，它的發展是極其難以預料的
，一些有膽有識的人最先發現了它，也會有很多人在開始的階段受歷史的局限、認識的局
限和一些運氣的問題而慘遭失敗。比如王安和蓋茨就是很好的對比。當然很多事回頭看已
經很清楚，只是當時很困難。總之，開始階段的幸運兒很少，而且成本很高，代價很大。
一旦成功，會逐漸產生轟動效應，這時候價格開始從低于價值轉向高于價值。在這個過程
中，由于不斷成功的巨大的宣傳作用，使這個過程出現自我強化，投機的行列開始全力加
速，沖向瘋狂的頂峰，頂峰的背后自然是懸崖峭壁，可惜很少有人能躲得開。
我有一位朋友1996年初做深發展，非常自信，8．50元買入1萬股，在深發展的上漲過
程中，擔心投機過度，在14．00元全部平倉。這個平倉動作令他長時間后悔不迭，當深發
展再次發力上揚時，他又在28．30元買入兩萬股，結果自然又大獲其利。當深發展漲過40
元時，他又再次懷疑投機的過度，在42元全部平倉。當深發展如火箭般竄升時，人氣鼎沸
，我的朋友望著不斷飄升的價格沉不住氣了，信念開始動搖，理性在感情的強烈沖擊下變
得模糊不清，在48．00元全力重倉殺入。我當時勸他說：“快的就是假的。”他振振有詞
地答到：“我知道是假的，很危險，但我寧愿放手一搏。”而且耐心地向我分析：這樣的
漲勢下，流通量一定會越來越小，買的人會越來越多，多逼空的態勢已然形成，我用重倉
快進快出，危險不大。我說不過他，既覺得有理又覺得很懸，干脆不理。深發展在利空政
策的影響下終于低下了高昂的牛頭，這位朋友又開始了在另一個方向上后悔。
歷史的經驗和身邊發生的事情都在顯示這樣的過程和循環：投機過度的失敗導致投資
機會的到來，投資成功的轟動效應又逐漸導致投機的盛行及至最終的失敗。投資和投機在
不斷變化的環境下也不斷發生著轉化，帶來機遇，也帶來瘋狂。我們最先需要做的，就是
判斷股票市場目前的狀態正處于這個投資、投機循環的哪個階段。處于投資階段，就要耐
心等候，大利在很遠的未來；若在投機階段初期，就要忍住振蕩，靜待最后的瘋狂。若是
最后的瘋狂降臨，千萬別為最后一點利益冒險。大到一個市場，小到一支股票，都要有這
樣的思路，這是最重要的。
股票這個市場中有太多的輝煌與失敗，輝煌的成功對我們有著巨大的誘惑，而失敗的
痛苦卻極易忘卻。1996年的夏天，我的一個朋友在投機中大獲成功。在深圳的一座大廈樓
頂和我酒過三巡，忽然興致勃發，對著窗外的夜色大聲喊到：“誰敢惹我！”1997年的操
作，他面對波動的市場再也沒有耐心和技術，急躁中他反復地犯著虧損——斬倉——追高
——虧損的錯誤。1998年，他帶的客戶紛紛離去，他在一個證券公司中戶室懷才不遇地向
別人介紹他的經驗，生活較為悠閑，事業發展卻困難重重，他湮沒在人潮人海中。所以，
無論遇到什么樣的行情，思路不能變，因為這是我們進行判斷和操作的基礎。
投資的“基礎分析理論”和投機的“空中樓閣理論”很難分清優劣。學術界也爭
論不休，基礎派拿出大量的例證來說明技術派學說指導的操作與閉眼擲飛鏢得到的結果沒
什么兩樣，而技術標又拿出了同樣多的歷史數據說明股市的行情波動和國家的經濟指標多
次背道而馳，不僅如此，基礎派和技術派各自內部還有不同的爭論。美國股市的上漲有幾
次是發生在利率上升以后，而同樣多的例子可以表明一個技術指標的靈驗與失誤差不多。
所以，對于各種因素的把握既要明白它們的理論，又要知曉可能的變化。知經——知道各
樣的投資投機的理論和知權——知道各樣變化最重要。這本書主要講各種變化，雖然可以
肯定不會非常全面，但力爭有特點，能實用。
